白癜风哪里治的好 https://wapyyk.39.net/hospital/89ac7_detail.html来源：金融界网站
此次方案完成收购安世半导体80％份额。根据公司披露的意向性预案，此次交易包括发行股份及支付现金购买资产与募集配套资金两部分：1）发行股份及支付现金购买资产购买安世半导体相关GP、LP股权份额，交易对价.5亿元，其中以发行股份的方式支付交易对价84.41亿元，发行价24.68元/股，发行数量3.42亿股；2）配套募集资金不超过46.3亿元，发行数量不超过1.27亿股，发行价格不低于定价基准日前20天均价的90％。总体交易完成后，公司将持有安世半导体合计79.97％的股权。
收购形成优势互补，打开下游消费电子+汽车市场。此次收购完成后，闻泰可将安世所生产的电子产品核心元器件引入到全球知名的手机、平板电脑、笔记本电脑、智能硬件等品牌客户当中，帮助安世扩大消费电子市场份额。此外，闻泰有机会通过安世渠道获得欧美日韩客户，打开广阔的全球汽车电子、笔记本电脑和通信市场。未来闻泰有望基于自身技术以及对下游智能终端等应用的深刻理解，与安世晶片和封装技术上深度融合，开发4G/5G、NBIOT模组产品，实现产品的价值升级。
新能源车普及、5G唤醒车联网生态，带动车用半导体的单车价值量倍增，未来汽车是核心。新能源车增量一方面来源于公司原有客户，另一方面来源于国内新能源汽车的快速增长。对于安世半导体而言新能源车带来的汽车半导体增量重点在车用MOSFET部分，我们测算年全球售出新车搭载的MOSFET规模将达9.41亿美元。年全球前装车联网渗透率将达55％，年将达67％，公司在T-BOX车机系统、嵌入式智能电动汽车计算单元深入布局，客户包括东风、开瑞、比亚迪等传统车厂及百度、车和家等互联网汽车新势力。
消费电子产品线持续推进，看好电子烟等电子化产品放量。类比4G手机终端普及周期，预计随着5G基站建设，19-20年手机进入新一轮换机周期，从苹果、三星，到HOVM，均将在年推出5G架构/5G手机，公司将首批发布高通骁龙X50基带5G手机；5G笔电有望带动新一轮消费热潮，成为在全球范围内首批研发Qual
年6月14日，恩智浦（NXP）
年12月，建广资产与智路资本合资成立的裕成控股成立安世集团；
年2月7日，北京建广和恩智浦半导体共同宣布，恩智浦半导体旗下的标准产品业务部门正式完成交割，交易金额为27.6亿美元（约合亿元人民币），其中建广资产管理的基金投入约16.3亿美元，智路资本管理的基金投入约4.5亿美元，合计约20.8亿美元全部投资到裕成控股，其余资金为境外银团贷款。
合肥芯屏和闻泰的母公司闻天下通过上述并购分别成为了安世半导体第一和第二大单一股东。据产业新闻显示，芯屏和闻天下当时各自出资约69.91亿元和13亿元，两家公司分别通过合肥广芯和合肥广讯间接持股。而此次安世半导体部分投资份额的转让方正是合肥芯屏，将其持有合肥广芯基金份额中约7成（50亿元）以.35亿元出售给合肥中闻金泰联合体。
1.2.2.增资控股合肥中闻金泰，中标合肥广芯财产份额
18年以来，闻泰开始在半导体领域频频布局，通过增资控股合肥中闻金泰，间接控股安世半导体：
年3月19日，公司设立合肥中闻金泰，经营范围为半导体项目投资；
年3月27日，公司对合肥中闻金泰半导体投资有限公司进行增资，增资金额为人民币5亿元；
年4月22日，合肥中闻金泰与云南城投、上海矽胤组成的联合体以成交金额.35亿元受让合肥芯屏持有的合肥广芯49.37亿元人民币财产份额（间接持有安世半导体部分股权份额），其中云南城投通过云南融智间接持有闻泰2.76％的股份，而上海矽胤则与上海矽同同为产业资本武岳峰旗下公司；
年5月5日，合肥中闻金泰联合体与合肥芯屏签署《产权转让合同》，约定联合体受让合肥芯屏持有的合肥广芯49.37亿元人民币财产份额，转让价款为.35亿元；
年5月22日，上海中闻金泰与云南城投、上海智澎、西藏风格及西藏富恒向合肥中闻金泰提供借款28.82亿元，合肥中闻金泰以其收到的注册资本和股东借款支付了第一笔转让价款57.16亿元人民币；
年9月17日，公司发布重大现金购买预案，上海中闻金泰拟对合肥中闻金泰增资58.53亿元（其中50亿元为现金出资，8.亿元为债权出资），用于支付第二笔转让价款，取得对合肥中闻金泰的控股权；
为满足本次交易的资金需求，合肥中闻金泰将引入国联实业等5名投资者现金增资中闻金泰，用于支付第二期款项以及前期部分款项。
1.2.3.收购合肥裕芯、合肥广讯、裕成控股相关GP、LP股权份额
此次披露的意向性预案包括发行股份及支付现金购买资产与募集配套资金，实行差异化定价。其中：
1）合肥中闻金泰通过公开竞拍受让合肥广芯持有的安世半导体财产份额49.37亿元，约合安世半导体33.6％股权，转让价款.35亿元，溢价2.3倍，公司此次向合肥中闻金泰股东云南城投等、增资方国联实业等发行股份购买其持有的合肥中闻金泰股权，作价与上述转让保持一致；
2）公司以股份及现金方式向其他安世半导体境内外投资人购买其持有的财产份额，约合安世半导体46.3％股权，该项作价相对于上述公开竞拍作价有所折让。
具体来看此次方案包括：
向全体交易对方以发行股份及支付现金购买资产，交易对价.49亿元，其中以发行股份的方式支付交易对价84.41亿元，发行价24.68元/股，发行数量3.42亿股。在境内，公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购合肥裕芯12名股东的相关权益份额；在境外，公司境外关联方拟通过支付现金的方式收购智路资本（GP）拥有的份额，取得对安世的控制权后，再通过支付现金的方式收购剩余境外LP拥有的全部份额。
募集配套资金不超过46.3亿元，发行价格不低于定价基准日前20个交易日上市公司股票交易均价的90％，发行数量不超过1.27亿股。以配套募资46.3亿元、发行数量最高1.27亿股计算，发行价不低于36.3元。
公司此次股份发行对象包括合肥中闻金泰、合肥广讯股东以及德信盛弘，多家具备国资背景，预计将作为长期战略投资者存在。此次发行对象包括：国联实业、安徽安华、华富瑞兴、深圳泽天、云南城投、鹏欣智澎、西藏风格和西藏富恒（鹏欣智澎关联方）、珠海融林、工银亚投、上海矽胤及德信盛弘，从股东来看，其中多家为国有背景，我们认为这些股东将作为公司的战略投资者长期存在。
总体交易完成后，公司将持有安世半导体合计79.97％的财产份额。此次收购完成后，安世半导体剩余在闻泰上市公司体外的20.03％财产份额中，北京广汇占14.36％，此前出售合肥广芯股权份额的合肥芯屏，同样也作为LP持有北京广汇99.95％股权，其余5.67％份额分别由此次未参与交易的宁波益穆盛（3.04％）、合肥广坤（1.77％）、合肥广韬（1.68％）、宁波广宜（0.74％）持有，北京建广同为这四家的GP，北京中益同为除合肥广坤外其他三家的GP。
1.3.此次收购形成优势互补，扩大消费电子+汽车市场
闻泰帮助安世扩大消费电子产品市场份额。闻泰科技主要客户为国际知名电子品牌厂商，其产品包括智能手机、智能硬件及笔记本电脑等，安世所生产的电子产品核心元器件广泛应用于上述消费电子及计算机产品中，闻泰科技可将安世的产品大量引入到全球知名的手机、平板电脑、笔记本电脑、智能硬件等品牌客户当中，帮助安世在消费电子、IoT、笔记本电脑市场领域扩大市场份额。
安世有望为闻泰打开欧美日韩渠道。闻泰科技在汽车电子、笔记本电脑领域、通信模块已经有一些国内客户，整合安世后，将有机会通过安世的渠道获得欧美日韩客户，打开广阔的全球汽车电子、笔记本电脑和通信市场。
未来闻泰有望基于自身技术以及对下游智能终端等应用的深刻理解，与安世晶片和封装技术上深度融合，开发4G/5G、NBIOT模组产品，实现产品的价值升级。
2.汽车：整合上游器件，下游出海口扩大
目前闻泰科技仍是手机出货量最大的手机ODM公司，为公司发展提供了稳定的现金流。但当前公司业务已不仅仅局限于手机，同时还切入VR一体式头显、AR智能眼镜、T-BOX车机系统、嵌入式智能电动汽车计算单元、笔记本电脑、服务器以及物联网设备市场。
作为高通最大的ODM客户，闻泰与高通始终保持密切的合作关系，拥有丰富的和高通团队联合开发的经验，在高通方面有较高的支持优先级。公司内部团队基于高通平台，以技术积累和芯片平台开发经验为核心，在产品形态上由手机向笔记本电脑、电动汽车计算单元、服务器以及物联网设备等市场拓展，坐享科技发展红利。
2.1.安世半导体：分立器件、逻辑器件和MOSFET器件的全球领导者
此次收购标的于年从NXP集团内部独立出来，专注于逻辑、分立器件和MOSFET市场。安世集团为整合器件制造企业（IntegratedDeviceManufacture，即IDM），相比于专注于单一环节的集成电路设计公司、晶圆加工公司、封装测试公司，其覆盖了半导体产品的设计、制造、封装测试的全部环节。目前公司拥有NXP位于英国和德国的两座晶圆厂以及位于中国、马来西亚、菲律宾的三座封测厂，并在荷兰拥有一座工业设备研发中心ITEC，16个销售办事处遍布亚太、欧洲、中东和中亚地区，产业布局相当完善，是典型的主打垂直一体化模式半导体企业。
公司以其丰富、优质的产品与可靠的产能供应成功切入全球汽车、通信、计算机、消费电子等应用领域多家顶级公司的供应链。公司汽车领域客户包括博世（Bosch）、比亚迪、大陆（Continental）、德尔福（Delphi）、电装（Denso）等；工业与动力领域客户包括艾默生（Emerson）、思科（Cisco）、台达、施耐德（Schneider）等；移动及可穿戴设备领域客户包括苹果（Apple）、谷歌（Google）、乐活（Fitbit）、华为、三星（Samsung）、小米等；消费领域客户包括亚马逊（Amazon）、大疆、戴森（Dyson）、LG等；计算机领域客户包括华硕、戴尔（Dell）、惠普（HP）等。
完整的业务布局、高品质的产品和客户资源为公司业绩提供了保障。统计NXP标准产品业务板块（安世半导体前身）的盈利情况，可以看到业绩表现亮眼，-年营收年均复合增长率达到6.25％，毛利率水平自年以来稳步提升，盈利能力持续增强，年营收达到12.2亿美元，毛利率高达35.8％。公司通过自有代工体系实现满产，能够实现高毛利率水平，同时快速反应销售与生产周期。
2.1.1.安世产品类别及同业对比
公司产品主要应用为汽车电子、工业控制、计算数据、消费品和可穿戴设备等重点市场领域，产品全部满足车规要求。其中汽车业务为核心下游，涉及领域包括安全、动力、照明、电动转向系统及高级驾驶辅助系统等。
对比英飞凌、NXP、意法半导体、安森美、瑞萨等几家海外大厂的产品线，安世半导体产品线专攻于功率器件、ESD保护、小信号器件，在欧洲和亚太区优势明显。在NXP时期，安世产品与其他芯片产品一起通过欧洲主流车厂验证，形成稳定销售，在股权转让后，我们认为客户关系稳定。在大中华地区，公司开拓了主流的消费电子和汽车客户，预计此次收购后市占率份额将继续提升。
2.1.2.细分领域处于全球领先
从产品类别来看，安世半导体分立器件、逻辑器件、MOSFET器件的主要产品市占率均位于全球前三：
小信号晶体管和二极管、小信号MOS管和接口保护器的市场份额均为第一；
汽车用低压功率MOS管市占率第二，仅次于英飞凌；
逻辑器件市占率第三，仅次于TI和安森美。
标准分立器件：凭借广泛的低成本、量产产品组合在汽车电子OEM市场中处于领先地位。产品包括各类汽车小信号和中功率组合、基准静电释放保护器件、低电压肖特基二极管、低电压晶体管等，在汽车电子OEM市场中处于领先地位，并在汽车和工业领域的中功率产品组合上存在扩展机遇。公司竞争对手包括Rohm、ONNN、Diodes、Vishay。
逻辑器件：微型逻辑和标准逻辑领域产品组合丰富。公司产品在0.7-18V供给电压范围的逻辑技术处于领先地位，汽车行业OEM客户群广泛。公司竞争对手包括TI、ONNN、Toshiba。未来市场动力主要来源于三方面：网络通信类的手机仍将是带动市场增长的主要驱动因素，智能硬件、无人机及电动车的普及以及工业和汽车领域芯片整体需求的增长。
功率MOS：市场需求增加，公司预计在GaN产品上发力。公司汽车MOS产品范围涵盖30-V各类高可靠性代沟道MOS工艺，中低压MOS产品组合领先，在汽车、电源、电信设备、服务器等严苛环境的高可靠性需求领域有丰富的客户设计订单。该领域欧洲、日本、美国公司占据主导地位，公司竞争对手包括英飞凌、瑞萨、Vishay、ONNN。未来工业和汽车领域对于低压功率MOS需求，消费电子、网络通信和数据中心基础设施建设等都将是功率MOS发展主要的驱动力。
2.1.3.深度把握国内市场，汽车半导体排名国内第一
公司产品作为电子产品的基础元件，广泛应用于汽车、移动和可穿戴设备、工业、通信基础设施、消费电子和计算机等领域，其中汽车为其主要应用领域，也是未来发展的重要方向。
安世半导体在汽车领域重点开发小信号晶体管和二极管；小信号MOS管；功率MOS管；接口保护器件（ESD保护等）、通用逻辑器件等，布局主动安全、电源管理、电动助力转向以及LED照明四大块业务，终端厂商包括奥迪、宝马、玛莎拉蒂等一线品牌。
据Semicast，年公司汽车IC全球市场占有率14％，位居第一；国内方面，据StrategyAnalytics统计，公司凭借其广泛的市场渠道及对中国市场的深度把握和深入融合，排名市场第一。
汽车零部件产业链分工高度专业化，供应商资格认证周期长，供货稳定。产业链主要由电子元器件供应商（Tier2；3）、系统集成商（Tier1）以及下游整车厂商构成。其中，Tier1历史上源于几大整车厂的零部件业务分拆，在业务上拥有极强的主导权，掌握着上游零组件的采购与定价。目前Tier1市场基本被博世、大陆、电装等寡头垄断，全球前10的市场占有率达到了70％。
汽车电子元器件后来者进入壁垒高。汽车分立器件及逻辑器件作为重要的功能元器件，对于元件可靠性、耐久性和鲁棒性要求极高，这些领域的下游客户对上游供应商有非常严格的资质认证，在获得基本市场准入资质后，芯片厂商还需经过长时间的试用、小批量订货、大批量采购等下游客户采购认证的必须环节，整个认证过程需要2-3年的时间。只有通过采购认证体系，供应商才能与客户建立长期、稳定的合作关系。因此该行业新进入者很难进入下游客户的供应商梯队。
2.2.通过安世切入半导体器件，未来重点在汽车
汽车电子在*策推动、技术革新、消费升级的趋势下成为继消费电子之后强劲增长的新领域。新能源车的推广打开汽车电子空间，在消费者安全、娱乐、舒适等需求下，各类汽车厂商寻求差异化策略，汽车的智能化和电子化将加速由高端车型向中低端渗透。
2.2.1.电动汽车普及打开成长空间
在节能环保需求推动以及*府部门的大力扶持下，近年来新能源汽车产销量实现高速增长，相关基础设施如充电桩等也不断完善建设。从的销售情况来看，全球新能源汽车表现依旧强劲，根据EVSales的统计，年全球新能源乘用车销量77.4万辆，同比增长41％，据Marklines数据显示，年12月全球新能源汽车销量达16.1万辆，同比增长61％；年全球新能源乘用车销量.7万，同比增长67％，其中我国销量排名第一。据中国乘联会数据显示，年中国新能源汽车累计销量达54.6万辆，同比增长.9％。
电动汽车的普及提升汽车半导体需求，公司高压MOS产品目前持续满产供不应求状态。据OFweek，与传统汽车紧凑车型15％的汽车电子占比相比，纯电动轿车汽车电子比例可达65％；据IHS报告显示，从内燃机车辆到电动车辆的过渡（暂不考虑混合动力车）中，每辆汽车功率半导体价值有望从17美元上升至20美元，驱动系统中功率半导体需求可增长10多倍。
电压的提升推动内部零件电子化。传统汽车的电池电压为12V，新能源汽车则大幅提升：据统计，纯电动车动力电池电压；V，例如特斯拉ModelS电池电压为V、比亚迪唐为V；混合动力车电池电压也普遍大于V。电池电压的提升带来汽车核心零部件的变化，一方面，当电池输出电压更高时，需要更多的DC/DC电路进行电压转换，从而带来更多的功率半导体和被动器件需求；另一方面，汽车内部电压、电流大幅提高，对器件的性能提出更高要求。
分立器件是重要的电子元器件之一，其中功率器件是控制电能转换和控制的核心。ICInsights在年公布的汽车IC市场预测显示，到年，汽车IC市场将会增长到亿美元，年到年之间的复合成长率（CAGR）为12.5％。功率半导体器件是电能转换和控制的核心部件，设计成本小、通用性强、应用领域广，新能源汽车内部的电力输出和转换都需要通过功率器件来实现。
对传统车和新能源车进行半导体用量拆解，功率半导体增量最为显著。据StrategyAnalytics，传统燃油车功率半导体用量约占其汽车半导体总量的21％，成本71美元左右；混合动力车功率半导体成本攀升至美元，纯电动汽车则可达到美元，分别是传统燃油车的5倍和5.5倍。作为比较，IC和传感器在混动车和纯电动车上的价值增量分别为1.2/1.0和1.3/1.1倍，低于功率半导体。
汽车电子半导体作为拉动整个半导体市场的重要增长点，必然会给模拟IC行业带来强劲的推动发展。在最近的五年内，汽车半导体市场都会是最快速攀升的芯片终端应用市场之一。
ICInsights在年公布的汽车IC市场预测显示，到年，汽车IC市场将会增长到亿美元，年到年之间的复合成长率（CAGR）为12.5％，大大高于年预测的5.4％复合成长率，在IC细分市场中增长率最高，工业半导体以8.1％增速位列第二。
新能源汽车领域，公司增量一方面来源于安世原有客户，此外，国内新能源汽车和车联网的快速渗透也显著提升未来成长空间。安世半导体主要客户包括博世、大陆、法雷奥、德尔福等一级供应商，优质且广泛的客户资源保证了公司业务规模稳健增长。据中国乘联会、ECsales数据，中国是全球新能源车增长的主要动力，年我国新能源车预计销量87.9万，占全球比例接近50％，公司有望借助已有的客户基础、技术积累及本土化优势，显著受益于国内新能源汽车市场的增长。
我们基于当前电动车全球销量和ASP，对新能源车带来的汽车半导体细分领域增量做出测算，对于安世半导体而言，主要增量在分立器件-MOSFET部分，预计年全球售出新车搭载的MOSFET规模将达9.42亿美元，18-20年CAGR高达61％。
2.2.2.5G将唤醒V2X生态，汽车互联化、自动化发展
未来智能网联汽车是单车智能化与车联网的完美结合。在行驶过程中，智能网联汽车不仅要实现智能驾驶，而且还要与周围环境、车辆、路况进行实时交互。单车智能化依赖车身传感器（摄像头、雷达等）获取的外界信息有限，车联网可以实现V2V、V2R、V2I、V2P之间的通信，意味着车辆有更丰富的信息来源，对于单车智能化是重要的补充。因此，单车智能化与网联化的结合成为实现智能网联汽车最为科学的技术路线。
汽车联网化带来器件规模倍增。据埃森哲调研统计，截至年，中国新售车辆中车联网渗透率为35％，预计这一比例将在年提升至％。终端来看，汽车的智能化/自动化主要得益于三大车用传感器：相机模块、毫米波雷达、激光雷达的发展和应用，据DIGITIMES预计年三大传感器合计全球市场规模上看亿美元。
目前汽车厂商推出的功能以ADAS（先进驾驶辅助系统）为主，并率先导入中高阶车款，DIGITIMES预估~年全球ADAS产值将达亿~亿美元左右，年新车搭载ADAS系统比重将超过50％；年全球ADAS产值更将超过亿美元，主要是由于一级（Tier1）系统集成商将持续降低ADAS成本，向低端车型加速渗透。
就单车价值量而言，自智能化L2级别开始汽车半导体单车价值量大幅增长。据英飞凌，不同智能化级别下，车辆平均汽车半导体成本呈现递增趋势，L2/L3/L4；5带来的汽车半导体平均新增成本分别为//美元。
2.3.公司16年起布局智能汽车板块，将与安世形成协同效应
汽车电子和车联网是闻泰未来研发重点方向之一。当前公司智能汽车业务领域已有客户包括东风、开瑞、比亚迪等传统国内厂商，以及百度、车和家等互联网汽车新势力，公司收购安世半导体后有望进一步获得汽车客户，导入上游器件，同时帮助安世在国内车厂份额提升，形成协同效应。
公司自16年起深入汽车领域布局，产品包括T-BOX车机系统、嵌入式智能电动汽车计算单元（核心板）等，其中东风、开瑞等汽车公司的T-BOX车机产品已经开始出货。当前公司积极与多家智能汽车企业和传统汽车厂商展开紧密合作，为客户提供前装智能汽车车联网和汽车电子产品，将更智能化的车联网技术普及到智能汽车和传统汽车。
公司持有北京车联天下14.93％的股份，车联天下是具备软硬云一体化整体方案开发的汽车前装市场供应商和运营商，年前装智能产品（联网）垂直市场进入TOP3。公司以车载终端为切入点，努力突破汽车前装市场，陆续完成车机，仪表，智能座舱，9X07和两代T-Box平台标准化开发，以及ADAS的77G毫米波雷达产品的联合开发，并借此基础为整车厂开发建设和维护车联网服务平台。截至18年8月，车联天下完成18个前装客户资质（其中3个合资品牌），销量从年的1.5万台到年预计81万台，销售收入从0万到10亿，在线客户超过万。
年8月，车和家SEV智能轻电首车下线，闻泰为其提供智能驾驶核心板。智能驾驶核心板采用Qual
安世半导体业务部分，假设19年80％利润并表，同行业半导体可比公司19年wind一致预期均值35倍，考虑收购不确定性风险，给予PE估值区间32-35倍，则19年目标市值.8-.2亿元；
闻泰主营业务部分带有销售设计属性，目前A股没有完全相同业务属性公司，所以我们采用部分有ODM业务公司和EMS公司相比较。选取的行业可比公司19年一致预期PS均值为1.2倍，出于谨慎性原则，给予PS估值区间0.8-1倍，则19年目标市值.8-.5亿元。
综上，假设收购成功且并表，则备考目标总市值区间.6-.7亿元，备考总股本11.06亿股，对应目标价区间60.0-68.1元。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告《闻泰科技：从手机到汽车，中国半导体新势力》
对外发布时间：20128
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：潘暕SAC执业证书编号：S1517005
